2025中央经济工作会议

中央经济工作的五个关键点

2024年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。

1、保持经济稳定增长。

会议肯定2024年经济工作成绩。“经济运行总体平稳……经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，这主要得益于党中央沉着应变、综合施策。2024年中国经济在一季度实现良好开局，二三季度面临回落压力，但9月中央政治局会议积极部署，宏观政策围绕宽货币、化隐债、托地产和稳股市出台一系列增量政策措施，助力中国经济企稳回升。我们预计，四季度中国GDP增速将重回5%以上，全年增速在5%左右，能够顺利完成增长目标。

对于2025年经济工作，会议强调“保持经济稳定增长”。会议更加重视“增长”、“就业”和“物价”，实现这一目标的路径在于宏观政策的发力，积极扩大需求。纵观会议通稿，提到27次“政策”，9次“增长”，9次“就业”，7次“需求”，以及4次“物价”和“价格”，均较去年有所增加。我们预计，在“十四五”规划收官之年，2025年中国实际GDP增速目标仍将设置在“5%左右”。实现这一目标的主要挑战在于，“外部环境变化带来的不利影响加深”。考虑海外需求回落的可能性，以及美国对中国加征关税的潜在影响，我们预计2025年中国出口同比增速回落，对实际GDP从强劲支撑转为小幅拖累，但中国宏观政策将“注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度”。政策节奏上，或将在特朗普1月20日就任后，随着中美经贸博弈的变化而相机、灵活“出牌”，在此之前预计以落实已出台的一揽子增量政策为主。

“保持就业物价总体稳定”亦是重点。在稳就业方面，会议部署“实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划，落实好产业就业等帮扶政策”。青年人群仍将是政策的重点关切，教育部预计2025届高校毕业生将增加43万至1222万人，再创历史新高。在稳物价方面，“全方位扩大国内需求”和“综合整治‘内卷式’竞争”将助力中国经济的供需更加匹配，“适度宽松的货币政策”能够为物价的回升提供良好的流动性环境。

2、财政政策和货币政策的部署更加积极、具体。

“实施更加积极的财政政策”，明确部署了提高财政赤字率、增发超长期特别国债、增加地方专项债发行使用。我们预期，

1）2025年赤字率可达到4%-4.5%之间。比照历史上赤字率高点的2020年，按照增加赤字规模1.3万亿（约为上年名义GDP的1%）到2万亿之间，名义GDP增速5.5%（5%实际GDP+0.5%的GDP平减指数合宜水平）计算得到，并向上取整。

2）超长期特别国债或安排2万亿。其中，支持“两新”规模扩大至5000亿（体现“加力扩围实施两新政策”），支持“两重”规模扩大至8000亿（体现“更大力度支持两重项目”），支持国有大型商业银行增加核心一级资本7000亿。

3）新增地方专项债额度或扩大至4.5-5万亿，且将更偏向于民生领域支出，例如支持房地产收储、促进生育、增加社保支出等。综合以上，财政增量资金可达2.2-3.4万亿，可基本有效对冲美国对华加征关税的影响。

“实施适度宽松的货币政策”，为2011年以来首度改变“稳健”表述。会议同时部署了降准、降息、保持流动性合理充裕，以及使社融和M2增速同名义GDP增速预期目标相匹配。我们预期：

1）从配合财政发力、激发私人部门融资需求、维持实际利率合理适度等角度出发，2025年以7天逆回购为代表的政策利率至少需要下行30bp。

2）进一步降低存款准备金率0.5到1个百分点，探索增加公开市场国债买卖投放流动性，降低再贷款利率（当前结构性再贷款工具利率多在1.75%左右 ，相对于2.0%的1年期MLF和1.5%的7天OMO利率，优惠力度不足）。

3）2025年，社融存量增速或从2024年的8%降至7.5%。银行净息差处于低位，居民部门和私营部门加杠杆意愿不高，或将拖累宽信用表现。

“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，这一新提法值得关注，或与“稳住楼市股市”的目标相映照。2024年央行推出的互换便利（SFISF）和回购增持再贷款工具已经落地生效，有助于改善股票市场流动性，提升非银机构加杠杆能力，提升上市公司及股东增持回购意愿，继而提振投资者信心。央行还与多部门联合宣布，通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿；抓紧研究专项再贷款支持收购房企存量土地等。央行在稳楼市、稳股市中的作用将更加突出。